Monetary policy and corporate investmenta panel-data analysis of transmission mechanisms in contexts of high economic policy uncertainty

Resumen

La presente tesis doctoral analiza la relación entre política monetaria, inversión empresarial e incertidumbre de política económica (IPE). En concreto, se abordan tres preguntas de investigación que relacionan estos tres elementos. En primer lugar, analizamos el impacto de la política monetaria convencional sobre la inversión en bienes de capital en contextos de alta y baja IPE. De acuerdo con el enfoque de las opciones reales, un incremento en la IPE tiene un efecto positivo sobre el valor de la opción de esperar, incentivando a las empresas a posponer sus inversiones y, por tanto, reduciendo la inversión empresarial en el presente. Partiendo de esta teoría, analizamos en qué medida la IPE socava los mecanismos de transmisión de la política monetaria tradicional que afectan a la inversión en bienes de capital. Sirviéndonos de una muestra de empresas cotizadas estadounidenses para el periodo 2000-2019 y de la metodología VAR para datos de panel, concluimos que la política monetaria expansiva es menos efectiva cuando la IPE es alta. Sin embargo, los efectos de dichas políticas no son uniformes, sino que existen asimetrías a nivel de empresa. En concreto, en contextos de alta IPE, la inversión de aquellas empresas con mayor irreversibilidad de la inversión, inflexibilidad operativa y poder de mercado es menos sensible a reducciones del tipo de interés de política monetaria. En segundo lugar, investigamos la influencia de la política monetaria no convencional sobre la inversión en bienes de capital en las postrimerías de la Gran Recesión. Con el objetivo de estimular la economía estadounidense después de alcanzar el llamado límite inferior efectivo, la Reserva Federal hizo uso dos herramientas de política no convencional: la expansión cuantitativa (QE, por sus siglas en inglés) y los preanuncios monetarios (PM). En este capítulo, examinamos el impacto de la QE y los PM sobre la inversión en bienes de equipo en una muestra de empresas cotizadas estadounidenses. Los resultados indican que ambas políticas tienen un efecto positivo, aunque asimétrico, sobre la inversión empresarial. En concreto, aquellas empresas con mayor irreversibilidad de la inversión, inflexibilidad operativa y poder de mercado son menos sensibles a las políticas monetarias no convencionales. En suma, nuestro análisis sugiere que tanto la QE como los PM son herramientas efectivas cuando se alcanza el límite inferior efectivo, aunque los efectos pueden ser desiguales a nivel de empresa. Por último, recurrimos al modelo de valoración de opciones de Black, Scholes y Merton para desarrollar hipótesis testables sobre los efectos de la IPE y la política monetaria sobre la inversión en I+D. Partiendo de una muestra de empresas estadounidenses cotizadas y mediante un modelo de efectos fijos, concluimos que un incremento (reducción) en la IPE y una política monetaria contractiva (expansiva) ejercen una influencia positiva sobre la inversión en I+D. Además, nuestros resultados indican que la interacción entre la IPE y el tipo de interés de política monetaria tiene un efecto negativo sobre la inversión en innovación. Los resultados de esta tesis son relevantes en la medida en que ayudan a las autoridades fiscales y monetarias a tener una mejor comprensión de las consecuencias indeseadas y efectos colaterales de sus políticas